本文来自微信公众号“固羽曾收”，作者：曾羽、高庆勇等。原标题《发行利率回落，二级市场调整--中资美元债5月报【中信建投固收】》。
核心观点
(资料图)
2023年5月，中资美元债一级市场小幅回暖但发行量仍不足，票面平均利率回落，暂缓数月大幅上行趋势。新发债以金融债为主，银行债和非银债规模均显著增加，非银金融债票面利率大幅降低;地产债和城投债发行规模持续低迷，票面利率震荡下跌。按评级来看，新发债以无评级为主，有少量投资级债券。二级市场方面，中资美元债指数整体下跌，其中投资级中资美元债指数小幅下跌，高收益中资美元债指数跌幅较大。分行业来看，地产债指数大幅下跌，城投债指数小幅上涨，金融债指数小幅下跌。宏观方面，美元指数和美元兑人民币汇率较大幅度回升，美债收益率上升，PMI指数连续7月处于收缩区间。
内容要点
一级市场
2023年5月，中资美元债一级市场共计发行42.64亿美元，环比2023年4月份增长74.61%，同比去年5月减少76.37%，到期金额为133.89亿美元，到期未偿8.81亿美元，无实质性违约，净融资量-82.45亿美元，票面平均利率小幅回落至12.535%。
二级市场
截至2023年5月31日，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数215.40，跌幅为1.08%，到期收益率上行26.55bp至6.6814%。投资级指数209.71，跌幅为0.19%;高收益指数208.22，跌幅为7.20%。投资级到期收益率与10年期美债收益率利差自191.12bp收窄至191.01bp;高收益到期收益率与10年期美债收益率利差自1558.05 bp走阔至1773.58bp。分行业来看，房地产债券指数为161.69，跌幅达11.07%;城投债券指数为129.64，涨幅为0.49%;金融债券指数为250.51，跌幅为1.81%。
美国宏观数据
美国10年期、5年期、3年期、1年期国债收益率分别为3.64%、3.74%、4.40%、5.18%。美债收益率上行，美债收益率倒挂加剧，中美10年期国债利差走阔29.38bp至-95.50bp。美元指数和美元兑人民币汇率较大幅度回升，美元指数为104.22，美元兑人民币中间价为7.08。
风险提示：信用风险、汇率风险等
一、一级市场
彭博的数据显示，2023年5月，中资美元债一级市场共计发行42.64亿美元，环比2023年4月份增长74.61%，同比去年5月减少76.37%。2023年5月到期金额为133.89亿美元，到期未偿8.81亿美元，无实质性违约，净融资量-82.45亿美元，票面平均利率小幅回落至12.535%，暂缓大幅上行趋势。中资美元债市场连续12月净融资为负。
1.1行业发行概览
地产债
2023年5月中资美元地产债共计发行2.18亿美元，环比2023年4月减少81.45%，同比去年5月减少79.79%;到期共计20.32亿美元，到期未偿8.81亿美元，净融入-9.34亿美元，票面平均利率为7.263%。
金融债
2023年5月，中资银行美元债发行金额22.21亿美元，环比2023年4月增加909.55%，同比去年5月减少5.00%。5月银行美元债到期8亿美元，无到期违约未偿，净融入14.21亿美元。中资非银金融美元债共计发行15.25亿美元，环比2023年4月增加202.39%，同比去年5月减少22.29%。5月非银金融美元债到期25.49亿美元，无到期违约未偿，净融资-10.24亿美元。银行债票面利率持续下跌趋势，5月平均票面利率为3.86%，非银金融债票面利率大幅回落，5月平均票面利率为7.19%。
城投债
2023年5月，中资美元城投产业债发行量小幅回暖但仍处低位，共计发行1.18亿美元，环比2023年4月减少78.44%，同比去年5月减少86.69%;到期17.5亿美元，净融入-16.33亿美元，平均票面利率为7.03%。
1.2分评级发行概览
按照穆迪发行时的评级计算，2023年5月中资美元债投资级债券共计发行8亿美元，共到期92亿美元，无到期未偿，净融入-84亿美元;高收益中资美元债5月无新发，到期2亿美元，无到期未偿，净融入-2亿美元。无评级共计发行34.68亿美元，到期39.89亿美元，违约未偿8.81亿美元，净融入3.60亿美元。
1.3行业发行概览
二、二级市场
2.1中资美元债指数及利差
截至2023年5月31日，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数215.40，跌幅为1.08%，到期收益率上行26.55bp至6.6814%。
Markit iBoxx亚洲中资美元债投资级指数209.71，跌幅为0.19%;到期收益率上行19.89bp至5.5501%。投资级到期收益率与10年期美债收益率利差小幅收窄，自191.12bp收窄至191.01bp。
Markit iBoxx亚洲中资美元债高收益指数208.22，跌幅为7.20%;到期收益率上行235.53bp至21.3758%。高收益到期收益率与10年期美债收益率利差连续4月走阔，2022年4月至2023年5月期间，利差自1558.05 bp走阔至1773.58bp。
2.2行业中资美元债指数及其收益率
分行业来看，截至2023年5月31日，Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数为161.69，跌幅达11.07%;到期收益率上行333.81bp至23.3669%。城投债券指数为129.64，涨幅为0.49%;到期收益率上行6.7bp至6.9447%。金融债券指数为250.51，跌幅为1.81%;到期收益率上行50.88bp至9.2300%。
三、宏观环境
3.1美国宏观环境
2023年5月ISM制造业PMI为46.90，延续连续一年的震荡下行态势，连续7月处于收缩区间，经济仍有下行风险。非农就业人数增幅增大，2023年5月非农就业人数增长33.9万人至15610.5万人。
3.2美债收益率
2023年5月，美国10年期、5年期、3年期、1年期国债收益率分别为3.64%、3.74%、4.40%、5.18%。美债收益率上行，美债收益率倒挂加剧，10年期、5年期、3年期、1年期国债收益率上行20bp、23bp、36bp、38bp。中美10年期国债倒挂走阔，利差相比上月自-66.12bp走阔29.38bp至-95.50bp。
3.3大类资产与流动性观察
截至2023年5月31日，美国标普500和纳斯达克分别收于4179.83和12935.29点，月涨幅分别为0.25%和5.80%;5月除日韩外，全球主要股指多数下跌，沪深300、创业板指、恒生指数、日经225指数、韩国综合指数、澳洲标普200、英国富时100、法国CAC40、德国DAX涨跌幅分别为-5.72%、-5.65%、-8.35%、7.04%、3.02%、-2.98%、-5.39%、-5.24%、-1.62%。原油价格大幅下跌，WTI原油和布伦特原油期货结算价分别为68.09和72.66美元/桶，较上月分别下跌11.32%和8.65%。黄金白银价格震荡下行，黄金白银现货价格1964.40和23.26美元/盎司，对比上月下跌0.92%和6.10%。美元指数和美元兑人民币汇率较大幅度回升，截至5月31日，美元指数为104.22，美元兑人民币中间价为7.08。
四、风险提示
近几年来，中资美元债违约事件频发，地产债和城投债信用风险暴露较大，美国银行业风险事件影响尚未消除，虽金融债发行量有所回升，城投债和地产债发行量持续低迷。新发债券仍以无评级为主，信用风险较高。宏观上来看，美联储持续加息，美国硅谷银行、瑞士瑞信银行、签名银行和第一共和银行等风险事件频发，美债利率倒挂加剧，发行风险加大;美国制造业PMI连续7月处于收缩区间，经济仍有下行风险;美国CPI虽增速有所下降，但仍处高位，通货膨胀问题悬而未决。
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